Over 35 år med jakt på kvalitetsselskaper i Norden

Norden blir ofte sett på som én enhet, men ser man under overflaten, finner man en unik diversifisering. Vigdis M. Almestad, senior porteføljeforvalter for Odin Norden, beskriver regionen som en perfekt balansert portefølje i seg selv.

– Norden er på mange måter en verden i miniatyr, forklarer hun.

– Landene våre har spesialisert seg og blitt verdensledende på vidt forskjellige områder. Ved å investere her får man eksponering mot alt fra svensk innovasjonskraft til norsk ressursforvaltning, uten at man pådrar seg den voldsomme konsentrasjonsrisikoen mot for eksempel amerikansk teknologi eller dollaren som preger dagens verdensindeks.

– Aksjemarkedet tåler mye støy så lenge inntjeningen består. Når vi ser på prisingen av det nordiske markedet kontra det amerikanske, fremstår Norden som svært gunstig. Vi finner i dag en betydelig oppside i våre kvalitetsselskaper, som kombinerer sterke balansene med lønnsomme forretningsmodeller og evner til å navigere i et nytt verdensbilde.

Der Almestad ser de store linjene i Norden, dykker Atle Hauge, senior porteføljeforvalter for Odin Norge, dypere i hva som faktisk skaper denne motstandskraften på selskapsnivå i Norge. Han mener nøkkelen ligger i å skille mellom kortsiktig børsstøy og fundamental substans.

– Vår suksessformel har alltid vært å sitte lenge i selskaper med en unik markedsposisjon. Til eksempel ser vi etter selskaper som har det vi kaller "byttekostnader" – der kundene rett og slett ikke har råd til å velge noen andre, eller strukturelle kostnadsfortrinn som markedet har misforstått, sier Hauge.

Han peker på at mange av de mest solide mulighetene i dagens urolige marked finnes i tradisjonelle industrisektorer som har vært underinvestert i årevis.

– Når tilbudssiden er stram og etterspørselen øker jevnt og trutt, sitter de etablerte kvalitetsselskapene med de beste kortene. I en urolig verden vil særlig nisjebransjer ofte klare seg langt bedre enn markedet generelt.

Denne tankegangen om sterke posisjoner deles av Peter Nygren, forvalter for Odin Sverige. Men der det norske markedet ofte er preget av råvarer og industri, bidrar Sverige med en annen viktig ingrediens: global innovasjon drevet av sterke eierfamilier.

– Det svenske aksjemarkedet er ganske unikt i europeisk sammenheng, sier Nygren.

– Vi har en tradisjon for langsiktig, privat eierskap gjennom store investeringsselskaper. Dette skaper en kultur for verdiskaping som strekker seg over generasjoner.

Nygren påpeker at selv om mange svenske selskaper er notert i Stockholm, er de i praksis globalt ledende. Kun en brøkdel av inntektene kommer fra hjemmemarkedet. – Til tross for usikkerhet rundt globale handelsregimer, ser vi at våre selskaper evner å omstille seg. Når rentene nå stabiliserer seg og forbrukernes situasjon bedres, står de svenske kvalitetsselskapene klare til å kapitalisere på sin operasjonelle styrke. Vi fokuserer på de selskapene som har prismakt – de som kan øke prisene uten å miste kundene – for det er de som vinner i det lange løpet.

Kvalitet og solide posisjoner er imidlertid ikke forbeholdt aksjemarkedet. I tider med usikkerhet og skiftende markeder, fremstår obligasjonsfond med lav risiko (investment grade) som et svært gunstig supplement til en aksjeportefølje. Mariann Stoltenberg Lind, forvalter for flere av Odins rentefond, ser gode utsikter for solid risikojustert avkastning fremover. – Her har du utsikter til en fornuftig avkastning i form av en relativt høy rente i bunnen og greie kredittpåslag på toppen, men med mye lavere risiko enn en del alternativer, forklarer Stoltenberg Lind.

Hun påpeker at nettopp markedsuroen skaper åpninger for den aktive forvalteren. – Urolige tider gir ofte gode kjøpsmuligheter i kredittmarkedet. Fordi vi har vært selektive og holdt oss på den forsiktige siden hittil, har vi nå handlekraft til å benytte oss av disse mulighetene når de oppstår. En diversifisert portefølje av godt «ratede» kredittobligasjoner kan beskytte en investeringsportefølje mot nedsiderisiko hvis økonomien skulle surne, samtidig som det gir en løpende renteavkastning som er vanskelig å sette på spill.

Denne aktive tilnærmingen rendyrkes i fondet Odin Nordisk Kreditt, et crossover-fond forvaltet av Christian Malde og Anders Hoberg. Fondet investerer i både Investment Grade og High Yield (høyrenteobligasjoner), og justerer andelen løpende etter hvor de ser den beste risikojusterte avkastningen.

Malde understreker at aktiv forvaltning handler om å være der mulighetene er størst til enhver tid.

– Når vi ser at risikoen ikke blir tilstrekkelig betalt i de mest aggressive segmentene, trekker vi oss tilbake til tryggere papirer med bedre pant. Og når uroen skaper billige innganger i solide selskaper, har vi muskler til å rykke inn. For investoren betyr dette at vi hele tiden optimaliserer porteføljen for å hente ut den beste kredittpremien Norden har å by på, uansett hvor i syklusen vi befinner oss.

Hoberg utdyper at selv om mandatet er fleksibelt, er kravene til de enkelte selskapene urokkelige.

– Det handler ikke bare om å være i markedet, men om å eie de riktige obligasjonene over tid. For investorer som tåler svingninger i jakten på høyere avkastning, har det nordiske markedet for høyrenteobligasjoner (High Yield) modnet enormt. Fra å være en nisje for spesielt interesserte, har Norden i dag blitt et stort og dynamisk høyrentemarked som utgjør en stadig viktigere arena for investorer som søker alternativer til aksjer.

Tryggheten ved å investere i det man kjenner, kombinert med en metodisk tilnærming til kvalitet er noe vi finner i vårt hjemmemarked. Norden har gjennom 35 år vist seg som en region som kombinerer stabilitet med teknologisk forsprang og innovasjon. Ved å holde fast ved vår tidløse strategi, gir vi våre investorer den roen som kreves for å stå i markedet over tid. Vigdis Almestad oppsummerer det: Vi kan ikke kontrollere de kortsiktige svingningene i verden, men vi kan velge selskapene som vi har tro på vil skape verdier for fremtiden.