Don’t mention the war
Januar ble en god måned på børsene, med bred oppgang på de fleste markeder. Børsene stiger fordi økonomien og inntjeningen til selskapene er gode. Trump og geopolitikk har mye mindre betydning for børsene enn man kan få inntrykk av. Det avgjørende for børsutviklingen er inntjeningen til selskapene, og geopolitikk påvirker ikke dette vesentlig.
God start på det nye året
Januar fortsatte der 2025 slapp, med stigende børser og geopolitisk uro. Hvis 2025 føltes som minst to år, så har januar måned føltes som et helt år allerede. Det har vært en svært innholdsrik start på det nye året, mye takket være President Trump. Måneden startet med en form for et USA-ledet statskupp i Venezuela, og Trump fulgte opp med trusler mot Cuba, Columbia og Iran. I tillegg tilspisset ordkrigen rundt Grønland seg. Stemningen i markedet snudde til det bedre etter Trumps tale i Davos der han avkreftet at det kunne være aktuelt og bruke militærmakt for å overta Grønland. Måneden endte derfor opp med til dels kraftig oppgang på de fleste børsene. En fallende dollar og en økende skepsis mot å investere i USA førte til at de amerikanske børsene bare så vidt gikk i pluss i januar. Det var langt kraftigere oppgang på en del europeiske og asiatiske børser. Flere av de store IT- selskapene som Microsoft, Apple og Broadcom hadde en dårlig måned. Microsoft leverte litt skuffende tall i slutten av måneden og aksjen falt med over 10 prosent den dagen.
De neste ukene vil bli preget av kvartalstall fra selskapene. Vi er svært spente på dem. Spesielt de ti største amerikanske selskapene som nå står for rundt 25 prosent av de globale aksjemarkedene. Skulle ett eller flere av disse selskapene komme med skuffende inntjeningstall, kan det få stor betydning for børsene i tiden fremover.
Børsene er styrt av inntjening til selskapene, ikke geopolitikk
Helt siden Trump ble valgt til president i USA har han dominert nyhetsbildet. På kort sikt har også markedet reagert på Trump sine uttalelser. Vi husker hvor skremte markedene ble i fjor vinter med Trumps trusler om høye tollsatser. Likevel stiger børsene uforrettet videre. Vi vil hevde at geopolitikk og Trump har langt mindre betydningen for økonomien og børsene enn man kan få inntrykk av. Trump har skapt mye støy og usikkerhet, men har i mye mindre grad påvirket de fundamentale forholdene.
Selskapene og økonomien har tilpasset seg de endrede politiske spillereglene. Det som betyr aller mest er hvorvidt selskapene vil fortsette å tjene penger, og hvilken avkastning de har på sin kapital.
Geopolitikk har vist seg å ha liten betydning for inntjeningen til selskapene, og derfor også for børsen. Børsene har steget fordi økonomien er god og selskapene opplever vekst i inntjeningen, ikke «til tross for» Trump. I tillegg legger man altfor mye vekt på hva Trump sier og ønsker seg. Vi mener det er et dårlig analytisk rammeverk å sette søkelys på preferanser.
Politikk er definert av begrensinger, ikke preferanser. Det gjelder Trumps politikk også. Det er blant annet flere beslutninger som Kongressen må godkjenne. Det er også slik at Høyesterett kan begrense Trump i tilfeller der han handler i strid med den amerikanske grunnloven. Disse prinsippene gjelder fortsatt i USA, selv om enkelte mener de er under angrep. En annen viktig begrensning for Trump er valget til høsten. Trump vil ikke gjøre noe som kan senke sannsynligheten for å vinne det valget. Stigende renter, fallende aksjekurser, høye energipriser og økende arbeidsledighet er faktorer som kan tape valget for Trump til høsten. Det samme er en langvarig geopolitisk hengemyr som en militær inngripen i Iran eller trusler mot NATO angående Grønland. Man vinner ikke valg i USA hvis man «roter seg» inn i slike konflikter som velgerne ikke ser den store nytten av.
Vi tror hverken krigen i Ukraina eller Trumps forsøk på å vinne valget til høsten vil ha altfor stor betydning for utviklingen på børsene i år. Vi er langt mer opptatt av inntjeningen til selskapene, og hvorvidt de vil innfri de relativt høye forventningene for 2026.
