AI – What is it good for?

Børsene fortsette å stige, og det er stor grad av optimisme i markedet for tiden. I august var de sterkeste børsene i USA og Asia. Dow Jones indeksen steg med rundt 3 prosent i løpet av måneden. Shanghai indeksen i Kina var enda sterkere med en oppgang på over 10 prosent. Den gode stemningen på børsene kan i stor grad tilskrives utviklingen i USA. Denne måneden har det kommet flere tall som bekrefter at veksten i amerikansk økonomi er stor, samtidig som arbeidsledigheten holder seg lav. Inflasjonen har også kommet ned til et nivå der vi kan forvente oss at sentralbanken begynner å senke rentene. Dette ble delvis bekreftet av sentralbanksjef Powell i hans tale i Jackson Hole denne måneden. Det er ingenting markedet liker bedre enn fallende renter uten at økonomien er svak. Det er det beste fra alle verdener, inntjeningen til selskapene forblir gode og kapital blir billigere.

AI har vært den viktigste drivkraften på børsene de siste to årene. Det har vært en formidabel verdistigning på alt som har hatt med AI å gjøre på børsene. Dette skyldes i hovedsak to ting. Det har vært investert enorme beløp i AI infrastruktur. Dette har gagnet selskaper som NVIDIA og Broadcom som utvikler minnebrikker og annet utstyr til blant annet datasentre. I tillegg er man blitt veldig optimistiske med tanke på hvordan AI vil forandre og forbedre måten selskaper vil operere på fremover. For å rettferdiggjøre dagnes aksjeverdier må AI permanent øke selskapenes marginer og avkastning på kapital. Det kan godt hende det vil skje, men det er svært usikkert.

På kort sikt er det utfordrende å se hva slags avkastning man kommer til å få på de investeringene som er gjort, først og fremst på datasentre. En må huske at det innen kort tid vil være investert omtrent 2 trillioner (2 000 milliarder) dollar i datasentre. Dette er like mye som den totale inntjeningen til alle selskapene notert på USA (S&P 500) børsen, og like mye som verdien av hele det norske oljefondet. (Se figur nederst i artikkelen)

Ifølge en undersøkelse gjort av MIT har 95 prosent av investeringene i AI infrastruktur null avkastning så langt. En investering som gir null avkastning har også null verdi. Man blir litt svett av å tenke på hva som vil skje hvis 2 000 milliarder dollar, eller deler av det, måtte avskrives/nedskrives. Digital infrastruktur er heller ikke veldig skalerbart. Skal man øke kapasiteten, må man investere mer i både utstyr, minnebrikker og areal. Kanskje blir denne type digital infrastruktur litt som flyindustrien. Helt nødvendig for den teknologiske utviklingen, men veldig kapitalkrevende og lite skalerbart. Fly har vært helt nødvendig for den økonomiske velstandsøkningen vi har opplevd de siste 100 årene, men det har vært bedre å være kunde enn aksjonær i de fleste flyselskaper.

Vi er overhodet ikke negative til AI, det vil forandre hvordan vi jobber minst like mye som internett gjorde. Problemet er at man veldig ofte overvurderer betydningen av ny teknologi på kort sikt, samtidig som man undervurderer den langsiktige betydningen.

Jeg ser flere paralleller til dot.com boblen på begynnelsen av 2000 tallet. Den gang ble det også investert mye som ga liten avkastning på kort sikt. Samtidig ble selskapene som leverte «hakker og spader» veldig høyt priset. Det er urovekkende når kundene dine ikke tjener penger på det de kjøper av deg. På samme måte som internett, er det heller ikke sikkert at AI vil øke produktiviteten og lønnsomheten til selskapene. Det er vanskelig å se noen store produktivitetsforbedringer etter at internett kom. Endringen skjedde først fremt gjennom at internett endret forretningsmodeller, og de som ikke tok i bruk den nye teknologien ble erstattet. Jeg tror vi vil se det samme med AI. Nye forretningsmodeller vil oppstå, og selskaper som ikke evner å ta i bruk AI vil bli borte. På samme måte som da internett kom er det også vanskelig i dag å si noe bastant om hvem som blir de store vinnerne her. Så langt har det vært «hakke og spade» selskaper som NVIDIA og Broadcom som fremstår som AI vinnerne. Jeg er veldig usikker på dette også vil være tilfellet om 5-10 år. Nye lønnsomme forretningsmodeller vil dukke opp, og jeg er sikker på at AI selskaper vil være blant de største selskapene i verden om 10 år. Problemet er at jeg er svært usikker på hvem av disse selskapene som vil lykkes.

Så langt er det i hvert fall riktig å si at AI har hatt en klart større betydning for finansmarkedene enn for økonomien og inntjeningen til selskapene. Dette vil helt sikkert endre seg i løpet av de neste 5-10 årene, men jeg er ikke sikker på om alle som har investert i AI nå er like tålmodige.