2025 – fifty ways to leave your lover

2025 ble avsluttet slik det begynte, med børsoppgang på de aller fleste børsene. Den sedvanlige «julenisse oppgangen» lot ikke vente på seg i år heller. De fire nordiske børsene var blant de beste børsene på kloden i desember, og avsluttet året med en oppgang på mellom 2,5 prosent og 4 prosent. Den amerikanske sentralbanken kuttet renten ytterligere i desember. Rentekutt kombinert med gode makrotall var nok til å beholde den gode stemningen i markedet gjennom desember. Norges Bank valgte å holde styringsrenten uendret. Til tross for høye renter og fallende oljepriser, fortsetter Oslo Børs å stige, og desember ble nok en god måned, med en oppgang på nesten 5 prosent bare i desember.

2025 vil bli husket som et år med betydelige økonomiske og geopolitiske endringer og usikkerhet. Likevel ble det et meget godt år på børsene. Det er to årsaker til dette. For det første ble økonomien og inntjeningen til selskapene langt bedre enn fryktet. Vi har snakket mye om at det har vært en såkalt «Gullhår-økonomi» i 2025. Det betyr at veksten har vært god, men ikke altfor høy. Inflasjonen har kommet ned slik at sentralbankene kunne senke rentene. Lavere renter og fortsatt god vekst er kanskje det aksjemarkedene liker aller best. For det andre ble investorene stadig mer optimistiske og risikovillige i løpet av året. Kursene steg mer enn inntjeningen økte, markedet har derfor blitt dyrere i løpet av året. Spesielt i USA ha det vært en utvikling der de mest risikable aksjene har hatt den høyeste avkastningen.

Ofte er det slik at det ikke er de mest spektakulære hendelsene som er de viktigste på sikt. For eksempel vil de fleste sikkert si at i 2001 var den viktigste hendelsen 9/11. Det var en tragisk hendelse som påvirket børser og økonomien i lang tid fremover. Jeg vil likevel hevde at det mest signifikante som skjedde i 2001 var at Kina kom inn i WTO. Det har påvirket verden og finansmarkedene helt frem til i dag. Tilsvarende tror jeg at de viktigste hendelsene i 2025 ikke nødvendigvis er AI og kursoppgangen i teknologi aksjer. Jeg vil hevde at det er de geopolitiske endringene vi har opplevd.

Nærmere bestemt det tydelige retningsskiftet i amerikansk utenrikspolitikk. Jeg vil si at årets viktigste hendelse er talen JD Vance holdet i München i februar. Der ble det tydelig at USA er i ferd med å forlate sine venner i Europa og konsentrere seg mer om Asia og det amerikanske kontinentet. Dette ble bekreftet i desember gjennom den nye «National Security Strategy». Europa er i ferd med å bli forlatt av sin nærmeste allierte, og dette innebærer en rekke endringer. Europa må i større grad ta ansvar for eget forsvar. I tillegg må Europa investere i egen teknologi og energi. Man kan ikke lenger basere seg på at USA skal forsvare Europa og at man har tilgang på billig energi fra Russland. Disse geopolitiske endringene tror vi kan få en tilsvarende betydning for Europa som WTO innlemmelsen fikk for Kina for 25 år siden.

2026 kommer til å bli et år der vi sannsynligvis får svar på noen spørsmål som kommer til å være helt avgjørende for utviklingen på børsene. Vi tror det er tre temaer som kommer til å prege finansmarkedene i 2026. Det første, og kanskje det viktigste, er hva vil skje i økonomien? Hvor lenge kan vi beholde denne «Gullhår-økonomien» vi har i dag, der veksten og inflasjonen er akkurat passe høy. Kommer den resesjonen «alle» ventet på i fjor til å komme i 2026? Vi tror ikke det er veldig sannsynlig. Vi er mer bekymret for at inflasjonen blir vedvarende høy og at rentene kanskje vil stige. Det neste viktige spørsmålet for 2026 er hvorvidt AI optimismen vil fortsette, eller om det er en boble som vil sprekke? AI relaterte selskaper har blitt en betydelig del av de globale børsene, så et fall i de aksjene kan føre til en bred nedgang i hele aksjemarkedet. Fortsetter derimot selskapene å investere i AI uten at aksjonærene bekymrer seg, kan AI holde liv i optimismen på børsene ett år til i hvert fall.

Det tredje viktige tema for 2026 tror vi blir geopolitikk, og kanskje først og fremst om hvorvidt det blir en fredsavtale i Ukraina. 2026 kan godt bli et år der det geopolitiske kan bli en positiv overraskelse. Vi tror krigen i Ukraina vil ta slutt. I tillegg er det ting som tyder på at forholdet mellom Kina og USA kanskje er i ferd med å endre seg til det bedre.

Skulle disse spørsmålene gi oss positive svar, kan 2026 bli nok et godt børsår.